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序：近年来，人身险行业强化产品、服务、队伍的改革与转型。新业务价值作为衡量改革质效的重要指标，去年刚刚IPO的阳光保险在这一指标上表现尤为显著。

(资料图)

前两年，$阳光保险(06963)$ 在行业普遍承压的情况下却依旧实现了新业务价值正增长，如今，传统人身险企业保代活动率恢复，阳光保险新业务价值的优势更为凸显，同比增长37.1%，站稳了行业领先地位。

8月25日晚，阳光保险发布的2023年中报，透露了其高价值增长的发展路线图：

（阳光保险2023年中报）

2023上半年，阳光保险集团保险服务收入同比增长7.3%至301.6亿；净利润由27.19亿增长至29.66亿，同比增长9.1%；内含价值1049.8亿元，较2022年末增长3.7%；集团综合偿付能力充足率较上年末提升5个百分点至203%；每股收益0.25元，基本与去年同期持平，集团多数关键指标均呈向好发展态势。

作为$中国平安(SH601318)$ 之后国内唯一一家上市的民营传统险企，指标转好只是“外显因素”，判断一家险企是否值得长期投资，“内功”才是关键。

一、步入转型深水区，阳光保险寿险业务依旧保持韧性

（一）增总量、调结构，阳光人寿期缴保费占比大增

2023上半年，阳光保险寿险收入458.5亿，同比增长9%。

（阳光保险2023年中报）

（二）财险综合成本率持续优化

阳光保险近年来持续推动“车险智能生命表”“非车数据生命表”的深化落地应用，深度融合业务经营与精算技术，不断提升定价准确性和资源分配科学性。

（阳光保险财报数据整理）

继2022年阳光财险综合成本率首次压降到100%以下后，今年中期，阳光财险综合成本率进一步下降至98.5%。

据悉，阳光保险将以数据积累为核心，深化科技应用，提升风险定价能力与成本控制能力。参照财险头部企业，阳光财险综合成本率未来或继续压降。

三、压实中后台能力，阳光保险可提供便捷度更高的自助服务

数字化是阳光保险转型升级中重要的中后台战略。集团现已建立了语音识别、自然语言处理（NLP）、OCR图像识别三大智能服务平台，推动公司在销售、管理及服务等多方面的数字化转型。

除了对客户端应用外，阳光也突破对保险领域私有化大模型的研发。上半年，阳光GPT实现多应用入口、多模态服务支持、多业务场景融合的多项智能支持能力，加速在客户服务、销售支持等核心业务场景应用。

四、立足长期、稳定、可持续投资，阳光保险价值表现长期优于可比同行。

前面说了这么多，但阳光保险最吸引我的还是其在投资端对细节的把控。

（阳光保险2023年中报）

如阳光资管期内受托管理第三方资产主动优化调整产品结构，较上年末更为精简优质。

又如，阳光保险上半年债券投资占总可投资产比例的52.3%，较去年末提升8.1个百分点。年内债券类产品回报率喜人，股债收益率持续拉大。

阳光保险在资产配置方面，始终以实现长期、稳定、可持续收益为目标，基于此原则，阳光保险长期重视对分红率较高的个股以及有持续成长性标的的投资，可投资产长期总投资收益率领先其他可比上市保险公司。

（各保险公司财报数据整理）

2019-2022年，阳光保险总投资收益率在可比上市险企中名列前茅。截至8月25日晚，上市险企中只有中国人寿、阳光保险两家公司披露中报，阳光以3.5%的总投资收益率领先于国寿。

险企自今年初适用于IFRS17后，新保险合同准则弱化了当期净利润指标，改由“已实现利润”、“未实现利润”替代，再次确立了人身险公司P/EV的估值体系。

（各保险公司财报数据整理）

2020-2022年，阳光保险内含价值年化复合增速为11.7%，为可比上市险企中的最高水平。

中报期末，阳光保险内含价值为1049.82亿，剔除汇率影响，P/EV数值为0.4，略高于港股$中国人寿(SH601628)$ 0.23的水平。足见内含价值长期增速更高的阳光保险估值更具弹性。

我之所以长期关注保险、公用事业、食品饮料等行业，主要是选择长期投资中的“压舱石”。回测数据显示，成长性与分红率兼具的企业股价复合增速和波动率更适宜。

（阳光保险2023年中报）

年内阳光保险派发了2022年股息，较2021年增长20%，股利支付率超40%。这也间接验证了集团成长性好于可比同行。

值得关注的是，在8月27日香港政府特首表示要研究增加股票市场的流动性之后，香港特区政府在8月29日宣布成立促进股票市场流动性专责小组，全面检视影响股票市场流动性的因素，加之香港证券及期货专业总会已发声要求撤销股票印花税，这些利好因素将为港股市场的反弹创造契机。阳光保险本身业绩过硬，随着险企估值的修复以及市场流动性有望改善两大利好，预计中期良好行情将就此开启！

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