一、战略布 局时点或将出现

——5 月中下旬市场最悲观的时候，我们提出随着各类积极因素逐渐出现，市场将进入到风险偏好回暖驱动的修复窗口，主线则聚焦在“数字经济”。行至当前，“数字经济”的布局已卓有成效，市场整体也经历了一波相对温和的企稳修复过程。

——但往后看，海外风险因素再度惊扰下，市场或重新进入风险偏好波动的窗口：1）海外央行货币紧缩的尾部风险、人民币贬值压力以及各类地缘政治风险等外部风险再度扰动。2）近期，海外主要市场大幅波动，中概股、港股大跌，或也对A 股风险偏好形成拖累。

(资料图)

——如果接下来一段时间市场风险偏好受到外部因素冲击、指数出现动荡，那么或许我们将迎来年内一个战略布局时点：

首先，当前市场本身已处在一个隐含风险溢价较高、多数行业拥挤度较低的位置。

其次，未来一个阶段仍将是政策加大力度呵护市场、提振信心的窗口。5月以来随着经济压力逐步显现，近期各项政策宽松措施已在逐步落地。6月13 日央行超预期宣布OMO 降息10bp，6 月15 日MLF 如期降息，6 月20 日LPR 降息也已落地。6 月16 日国常会又明确指出“针对经济形势的变化，必须采取更加有力的措施，增强发展动能，优化经济结构，推动经济持续回升向好”，并研究出台推动经济持续回升向好的一批政策措施。

同日，发改委也在新闻发布会上表示将从6 方面发力推动经济动能复苏。

往后看，经济压力下政策呵护有望持续落地。

此外，三季度市场将进入一个经济压力的担忧缓解、同时政策呵护力度提升的窗口。年初以来，对于经济和政策预期的反复，很大程度上导致了市场情绪的波动：一季度，较高的经济复苏预期带动市场显著回暖。而进入二季度、尤其5 月份以来，市场又开始担忧经济复苏的持续性。而三季度，随着政策宽松的持续落地，我们认为对于经济最悲观的时刻或将过去，由此整体的市场情绪或逐步恢复。

二、布局两条主线：战术性关注低位的景气方向+战略性继续聚焦“数字经济”

1、“数字经济”：动荡之后仍是战略性聚焦的方向。节前最后一个交易日，TMT板块出现较大波动。我们认为，TMT 板块调整的主要原因有：第一，急涨之后出现波动是正常现象。第二，成交占比升高也会带来波动加剧。第三，长假前资金避险及获利需求。往后看，我们认为，当前“数字经济”拥挤度尚未触及过热水平。短期动荡、消化后，“数字经济”仍将是行情主线。

数字经济当前关注那些方向？近期“数字经济”不少细分方向已经创新高，如景气度较高的光模块、游戏、数字媒体等，但依旧存在不少景气度较高、但拥挤度与股价位置较低的细分方向。结合“数字经济”细分行业“景气度-拥挤度”

比较框架，当前景气度靠前、拥挤度较低、且股价尚未创新高的低位方向中，可重点关注：金融科技、出版、运营商、半导体。

2、战术性关注：股价低位、业绩靠谱的细分行业。结合【业绩改善尚未充分兑现】、【后续业绩预期改善较大】以及【拥挤度】三大指标，我们筛选23Q1业绩增速改善排名位于前50%、年初以来涨跌幅排名位于后50%、23 年预期业绩增速高于23Q1 实际业绩增速、且拥挤度小于60%的细分方向，主要集中在制造（航空发动机、军工）、消费（酒店餐饮、旅游及景区、食品、乳制品、调味品和纺织服装）、医药（医疗机构、美容护理和创新药）和周期（航空运输、地产和橡胶）等，后续有望迎来修复机会。

风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。